Benign neglect?

In this latest edition of our weekly investment strategy update:

Click here to read our weekly financial markets update report.

 

Disclaimer
This document is solely for your information and under no circumstances is it to be used or considered as an offer, or a solicitation of an offer, to buy or sell any investment or other specific product. All information and opinions contained herein has been compiled from sources believed to be reliable and in good faith, but no representation or warranty, express or implied, is made as to their accuracy or completeness. The analysis contained herein is based on numerous assumptions and different assumptions could result in materially different results. Past performance of an investment is no guarantee for its future performance. This document is provided solely for the information of professional investors who are expected to make their own investment decisions without undue reliance on its contents. This document may not be reproduced, distributed or published without prior authority of PLEION SA.

Négligence bénigne ?

Cette semaine, dans notre revue hebdomadaire de l'activité dans les marchés financiers :

 

Cliquez ici pour consulter notre rapport hebdomadaire sur les marchés financiers.

 

Disclaimer - Ce document est uniquement à titre d’information et ne peut en aucun cas être utilisé ou considéré comme une offre ou une incitation d'achat ou de vente de valeurs mobilières ou d’autres instruments financiers. Bien que toutes les informations et opinions contenues dans ce document ont été compilés à partir de sources jugées fiables et dignes de foi, aucune représentation ou garantie, expresse ou implicite, n'est faite quant à leur exactitude ou leur exhaustivité. L'analyse contenue dans ce document s’appuie sur de nombreuses hypothèses et différentes hypothèses peuvent entraîner des résultats sensiblement différents. Les performances historiques ne sont nullement représentatives des performances futures. Ce document a été préparé uniquement pour les investisseurs professionnels, qui sont censés prendre leurs propres décisions d'investissement sans se fier indûment à son contenu. Ce document ne peut pas être reproduit, distribué ou publié sans autorisation préalable de PLEION SA.

A German shift?

In this latest edition of our weekly investment strategy update:

Click here to read our weekly financial markets update report.

 

Disclaimer
This document is solely for your information and under no circumstances is it to be used or considered as an offer, or a solicitation of an offer, to buy or sell any investment or other specific product. All information and opinions contained herein has been compiled from sources believed to be reliable and in good faith, but no representation or warranty, express or implied, is made as to their accuracy or completeness. The analysis contained herein is based on numerous assumptions and different assumptions could result in materially different results. Past performance of an investment is no guarantee for its future performance. This document is provided solely for the information of professional investors who are expected to make their own investment decisions without undue reliance on its contents. This document may not be reproduced, distributed or published without prior authority of PLEION SA.

Changement en Allemagne ?

Cette semaine, dans notre revue hebdomadaire de l'activité dans les marchés financiers :

 

Cliquez ici pour consulter notre rapport hebdomadaire sur les marchés financiers.

 

Disclaimer - Ce document est uniquement à titre d’information et ne peut en aucun cas être utilisé ou considéré comme une offre ou une incitation d'achat ou de vente de valeurs mobilières ou d’autres instruments financiers. Bien que toutes les informations et opinions contenues dans ce document ont été compilés à partir de sources jugées fiables et dignes de foi, aucune représentation ou garantie, expresse ou implicite, n'est faite quant à leur exactitude ou leur exhaustivité. L'analyse contenue dans ce document s’appuie sur de nombreuses hypothèses et différentes hypothèses peuvent entraîner des résultats sensiblement différents. Les performances historiques ne sont nullement représentatives des performances futures. Ce document a été préparé uniquement pour les investisseurs professionnels, qui sont censés prendre leurs propres décisions d'investissement sans se fier indûment à son contenu. Ce document ne peut pas être reproduit, distribué ou publié sans autorisation préalable de PLEION SA.

The art of Pivot

In this latest edition of our weekly investment strategy update:

Click here to read our weekly financial markets update report.

 

Disclaimer
This document is solely for your information and under no circumstances is it to be used or considered as an offer, or a solicitation of an offer, to buy or sell any investment or other specific product. All information and opinions contained herein has been compiled from sources believed to be reliable and in good faith, but no representation or warranty, express or implied, is made as to their accuracy or completeness. The analysis contained herein is based on numerous assumptions and different assumptions could result in materially different results. Past performance of an investment is no guarantee for its future performance. This document is provided solely for the information of professional investors who are expected to make their own investment decisions without undue reliance on its contents. This document may not be reproduced, distributed or published without prior authority of PLEION SA.

L'art du Pivot

Cette semaine, dans notre revue hebdomadaire de l'activité dans les marchés financiers :

 

Cliquez ici pour consulter notre rapport hebdomadaire sur les marchés financiers.

 

Disclaimer - Ce document est uniquement à titre d’information et ne peut en aucun cas être utilisé ou considéré comme une offre ou une incitation d'achat ou de vente de valeurs mobilières ou d’autres instruments financiers. Bien que toutes les informations et opinions contenues dans ce document ont été compilés à partir de sources jugées fiables et dignes de foi, aucune représentation ou garantie, expresse ou implicite, n'est faite quant à leur exactitude ou leur exhaustivité. L'analyse contenue dans ce document s’appuie sur de nombreuses hypothèses et différentes hypothèses peuvent entraîner des résultats sensiblement différents. Les performances historiques ne sont nullement représentatives des performances futures. Ce document a été préparé uniquement pour les investisseurs professionnels, qui sont censés prendre leurs propres décisions d'investissement sans se fier indûment à son contenu. Ce document ne peut pas être reproduit, distribué ou publié sans autorisation préalable de PLEION SA.

Global vision

EN - Asset classes -

LT macro regime. More variable business cycles ahead
The long decline of potential growth is exacerbated by pandemic and rising debt. Secular disinflation is under attack. More volatile duration and amplitude of expansion phases.

Lower liquidity profusion
Production of excess liquidity is fading, with recovery and resurgence of cyclical inflation.
This is triggering ¨some¨ spill-over of tensions across more numerous asset classes

Pandemic is not over. Global recovery is further delayed into 2022
The pandemic continues to be disruptive. It will somewhat delay the economic rebound but boost inflation in Q1. Pandemic’s global impact on growth is diminishing

Geopolitics. A complex G-Zero landscape
Threatening alliance of China and Russia. Indo-Pacific as the new World epicenter (Taiwan)

Buoyant capital flows
Massive equity inflows, namely through passive ETF. More volatile retail flows

Scarce and expensive quality assets
Financial repression will continue in the foreseeable future. US long rates to stay in the (1.5% - 2.0%) range H1 22

Volatile risk appetite
Resurgent inflation and pandemic. Bond volatility starting to spread to other asset classes.

 

Further macro uncertainty, despite current optimism - The major supranational institutes continue to forecast vigorous expansion in 2022, almost 5% after 6% for 2021 (IMF October 2021). Growth would be driven mainly by the major developed countries. These figures are clearly too optimistic in view of two factors: the return of the pandemic and the change of course in China. The markets, moreover, do not believe it, just as they still doubted last summer the insouciance of the central bankers. On top of this, there are two significant risk factors: the sharp rise in global inflation and the downgrading of major US stimulus plans.

Stagflation fears are overdone, but consensus for economic growth is too buoyant. Global growth will approach potential in H1 2022, not more, thanks to G7 countries

EN - IMF lastest forecast - 06.12.21

 

Pandemic, a never ending story? - On three last occasions, summer 2020 and 21 and winter 2021, the US suffered more acute rise of infections than Europe. Without much explanation, the latest 5th wave of Covid has been more subdued in the US. For the moment… Collectively, Western countries have raised their guard with mass vaccination. However, it is clear that the virus still has a considerable capacity to cause harm. As long as the world's population, particularly that of emerging countries, is not protected on a much larger scale, it is likely to remain so. This fatalistic observation illustrates the growing political tensions inflicted on our democracies. The pressure of an ultra-divided public opinion continues to grow. The virus exacerbates inequalities. It is, in itself, a factor of deep fracture. In Asia, the pandemic has led to the closure of borders. The pandemic is complicating international trade, disrupting production chains, and contributing, in the long term, to a certain increase in production costs. This will contribute to a resilience of inflation, well beyond the ¨statistic base effect¨ behind which central banks hide.

Asset allocation conclusion - The current transition towards an inflationary boom landscape remains the most likely scenario towards 2022. As a result, fixed income volatility has started to migrate to equities and tensions persist in emerging countries, if not in the periphery of the High Yield sphere But despite recent markets jitters, financial conditions remain very supportive. It would take further USD strength coupled with higher interest rates to render us more cautious. For now, we maintain a fully invested allocation, but with a somewhat more cautious positioning within asset classes

 

Currencies

Still room for a stronger USD - The USD has recently been helped by a strong economy, high inflation, and a more hawkish Fed. Even intermittent periods of low-risk appetite have underpinned the currency as a safe haven. The USD has been the strongest performing developed market currency in November driven by 1) the prospect of higher interest rates; and 2) market uncertainty linked to Covid, stagflation fears, or China property crisis. These drivers will remain into 2022, but their ability to easily pull the USD higher may diminish.

The next FOMC announcement on mid-December should remain USD-supportive. Economic data have rebounded, unemployment has slipped, and forecasted inflation should remain elevated across Q1 and early Q2 before slowing. The Fed is already tapering and expected to finish in mid-2022. A first rate hike will follow in S2 2022. This will help the USD to remain firm. At that time, US rates may offer less support for the USD as we do not expect the Fed to move more quickly.

Furthermore, the G10 central banks stance should become less clearly USD-positive in 2022. By the way, even if all those drivers are well known, the positioning is not as extreme as we should expect in such a context.

EUR vulnerability will persist short-term - The EUR has remained under pressure, and this is likely to continue into Q1 2022. The economic outlook remains robust, but the recent focus on rising Covid infections and restrictions will not help sentiment. A still largely dovish ECB, maintaining all options open and warning that rate hikes are unlikely in 2022, should keep the EUR on a defensive tone in Q1 2022.

Whilst the EUR took German federal election in its stride, the April/May French presidential election may have more impact. Last time, in 2017, the EUR weakened in Q1 amid the uncertainty but rebounded in Q2 once the result became clear. A similar pattern next year should repeat.

EN - EUR-USD ahead of the French presenditial election - 06.12.21

Bonds

The Fed stays on the same path - A continuation theme should be the dominant outcome from President Biden decision to reappoint Powell as Fed Chair. But there will be a more influential Brainard to be considered. However, we cannot ignore this. The Fed will continue to taper, and likely hike rates in S2 2022.

Central bank watchers are having an exciting period. The latest FOMC minutes highlighted the Fed openness to accelerating its tapering. Even several ECB and BoE officials will keep investors relatively busy, the coming comments should be less market-movers. Markets are already discounting a 150bps Fed Fund rate increase over the next 2 years. It is likely that officials have already shared all the elements they intended to ahead of the mid-December Fed/BoE/ECB meetings.

We are back in the 1.6% area of the US 10yr. This is the third time this year. There have been two themes in play. First, inflation is running well above nominal rates. Second, several auctions failed to attract demand in the past couple of weeks. The paroxysm was the last 30yr auction.

The 2.0% on the US 10yr yield remains our target which corresponds to a terminal Fed Funds rate in the 1.50% area plus a spread. We also have a significant Covid spike in Europe with the risk that some of it gets echoed in the US. For now, the lure of elevated inflation is dominating, with even the Bundesbank talking of 6.0% inflation. A 2.0% US 10yr yield looks low in front of that. As the gap between upside and downside scenarios is widening, fixed income volatility will stay elevated. As the past 20 months bias has been towards easing, it is natural that a hawkish message proves a market mover.

EN-Move index - 06.12.21

Even with the 5th Covid wave, central banks will hike rates. The main uncertainty is how soon and by how much. Some BoE communication back and forth on the urgency of policy tightening has not helped investors. We think it will raise rates by 15bps in December. However, we think a lot of tightening is already priced in. So, the potential for further USD and GBP rate rises is more limited.

The Euro area is not on the same path. The ECB looks less in a hurry but the synchronized highlighting of inflation upside risk has not been lost. Year-end distortions in EUR money markets have played a role in keeping a lid on EUR rates. The threat of near-term Covid-related economic restrictions is also on everyone’s mind. If and when both drivers fade, EUR rates upside seems significant.

 

The EM tricky period to continue - The main culprit for softer portfolio and Foreign Direct Inflows is the ongoing narrowing of the Emerging to Developed markets growth differential. According to market forecasters it is expected to be about 1.2% in 2022, down from the 1.2% in 2021, 4% in 2020 and 2.8% on average over the last 5 years. The growth differential will likely remain under pressure.

Moreover, public debt ratios are likely to deteriorate and climb higher in EM according to IMF, whereas they may stabilize in frontier markets and materially improve in Developed markets. This past year, across numerous LATAM and frontier-market economies, we saw increased fiscal pressures translating into materially higher bond yields, weaker currencies, foreign investor portfolio outflows, and disappointing bond auction results.

Still too early to come back on EM local currency bonds while the extra yield offered is compelling.

EN-more improvement out of DM than EM - 06.12.21

 

Equities

Consolidation with a huge 5th Covid wave - Since mid-March 2020, the bull market has been marked by numerous sector rotations according to the curves of Covid infections and the evolution of long-term interest rates. The first phase (6 months) was marked by Covid-proof stocks, then there was an alternation between Value (Banks)/Cyclical segment when long-term rates rose and the Growth segment (Technology, high flyers growth stocks) when rates were falling. These strong sector rotations allowed investors to stay in the market, resulting in minor intermediate corrections of less than 5%.

Analysts expect US companies' profits to rise 21% in 4Q21 and +51% for European companies, and in 2021, by +45% and +90% respectively. For 2022, profits are expected to rise 10% in the US and 12% in Europe. We value the S&P 500 at 4'850 for 2021 and 5'280 for 2022.

We are taking a more neutral approach on equities for the next 2 months. Stock indices could consolidate and generate more volatility due to 1) a return of RSI indicators to a neutral zone (heavily overbought in early November), 2) investor sentiment indicators returning to a more neutral position, 3) a creation of a bubble in a few specific segments (EV and metaverse), 4) upcoming tense discussions on the US debt ceiling in Congress, which expires on December 15th, 5) a surge of Covid in Europe, with its share of health restrictions, and 6) less favorable seasonality for equities in January and February.

In terms of seasonality, November is a good month, December starts to deteriorate slightly before entering the first 2 months of the year which are statistically more difficult. But the bull market remains valid for the next few months. Households and businesses have plenty of cash to consume, to raise dividends, or to buy back stocks. Companies are seeing lower tensions in production and supply chains and shipping prices; July-October will probably have been the peak of the stress. Companies have also learned to work differently. 2022 will be characterized by a restocking.
2021 will be a great year for IPOs and share buyback announcements. According to EPFR, we should exceed $ 1 trillion in share buyback announcements in 2021, close to the 2018 record of $ 1.1 trillion during Donald Trump's fiscal plan. 30% of share buybacks are concentrated in 5 technology companies, Apple, Alphabet, Meta, Oracle and Microsoft. Concerns are for 2022 with a planned 2% tax on share buybacks to fund Joe Biden’s big spending plans. With one month to go to the end of the year, driven by central bank liquidity, IPOs rise to $ 600 billion, shattering the 2007 record. The winner is Rivian with $ 12 billion. SPACs strongly contributed to this record with 27% of the total (in billions). But IPOs were no guarantee of success: in 2021, the US IPO index underperformed the S&P 500 by 15%.

EN_IPO global en Milliards - 06.12.21

Conclusion. Stock market consolidation and proximity to a less favorable period for equities. Buying opportunities following a decline in prices and reflation during 2022. In the short term, technology and Covid biotechs / pharmas should perform well with the winter Covid wave. In the medium to long term, we overweight banks and cyclical stocks.

The global emerging index had zero performance in 2021, but performances were also very heterogeneous. The problems of China (economic slowdown and real estate crisis), Brazil (politics), Turkey (dictatorship and central bank), the Covid and the strength of the dollar have weighed on the entire emerging zone. Some countries recorded very good performances such as Mexico (+15% in local currency), Taiwan (+20%), India (+22%), but currencies were rather weak. To fully invest in emerging equities, you need better visibility on currencies. Tensions in the China Sea and between Western Europe and Russia make investors cautious.

China is not immediately investable. The Chinese Communist Party has made a 180-degree turn: control of billionaires who no longer consider the national interest, control in education, control over technology, return to the communist dogma of common prosperity and strategy in self-sufficiency. The engine of Chinese growth, real estate is suffering from its past excesses. The new personal data protection law, the extraterritoriality of the national security law and the relentless tensions over Taiwan do not argue for a return to Chinese stocks, and more to the CCP-controlled BigTechs.

 

Oil, consumer countries react - In a coordinated decision, the United States, China, Japan, India, Britain and South Korea decided to release their strategic oil reserves to stop the rise in crude and gas prices. In the US, inflation is becoming a domestic issue, but it's a surprising move for a US administration that is pushing energy transition and climate change. The US will release 50 million barrels between mid-December and April 2022 and oil companies will have to return 32 million barrels to strategic reserves by 2024. Total US strategic oil reserves are estimated at 715 million barrels.

This summer, the US had asked OPEC+ to increase production, but the cartel maintained its strategy of gradually ramping up production to 400,000 barrels per month, seeking to keep Brent prices above $75.

On the announcement, oil prices fell to recover quickly, as the stocks released are not sufficient to have a lasting impact on prices. Consumer countries wanted to make a psychological announcement aimed at the market and at OPEC+. It could do the opposite: OPEC+, which meets in early December, may reconsider its plan to lower output. Oil prices will remain permanently high: 1) the Gulf countries are in a costly economic and “societal” transition, 2) Russia needs money because of international sanctions and wants to punish the US and Europe, 3) new production capacities are scarce because of the uncertainty of the profitability of new projects (legal, climate, environment, financing) and 4) geopolitics is unstable. We do not exclude a return into the $100- $120 range in 2022.

Gold inseparable from real interest rates - The essential factor determining the price of an ounce of gold is the real US 10-year interest rate. The reduction in monetary stimulus and rising interest rates increase the opportunity cost of holding gold. In 2021, the price of gold fell by 5% and the holdings of gold by financial investors in SPDRs, ETFs or other financial products fell by 8%.

EN - Or et taux d'interet réel US - 06.12.21

But the situation is far from clear with a huge winter Covid wave, already in Europe, which could weigh on economic growth and send interest rates back down.

 

 

Disclaimer
This document is solely for your information and under no circumstances is it to be used or considered as an offer, or a solicitation of an offer, to buy or sell any investment or other specific product. All information and opinions contained herein has been compiled from sources believed to be reliable and in good faith, but no representation or warranty, express or implied, is made as to their accuracy or completeness. The analysis con-tained herein is based on numerous assumptions and different assumptions could result in materially different results. Past performance of an investment is no guarantee for its future performance. This document is provided solely for the information of professional investors who are ex-pected to make their own investment decisions without undue reliance on its contents. This document may not be reproduced, distributed or published without prior authority of PLEION SA.

Vision globale

Vision globale-06.12.21

Régime macroéconomique de long terme. Vers des cycles économiques plus variables
Le long déclin de la croissance potentielle est exacerbé par la pandémie et l'augmentation de la dette. La désinflation séculaire est attaquée. Durée et amplitude plus volatiles des phases d'expansion.

Moindre profusion de liquidités
La production de l'excès de liquidité s'estompe, avec la reprise et la résurgence de l'inflation cyclique. Certaines tensions se produisent sur de multiples classes d'actifs

La pandémie n'est pas terminée. La reprise mondiale est encore retardée jusqu'en 2022
La pandémie continue d'être perturbatrice. Elle retardera quelque peu le rebond économique, mais stimulera l'inflation au premier trimestre. L'impact global de la pandémie sur la croissance s'atténue

Géopolitique. Un paysage complexe de G-Zéro
L'alliance menaçante de la Chine et de la Russie. L'Indopacifique comme nouvel épicentre du monde (Taiwan)

Des flux de capitaux dynamiques
Flux massifs vers les actions, notamment via les ETF passifs. Flux des privés plus volatils

Des actifs de qualité rares et coûteux
La répression financière se poursuivra dans un avenir prévisible. Les taux longs américains devraient rester dans la fourchette (1,5% - 2,0%) au S1 22

Un appétit volatil pour le risque
Résurgence de l'inflation et pandémie. La volatilité des obligations commence à se propager à d'autres classes d'actifs

 

De nouvelles incertitudes macroéconomiques, malgré l'optimisme actuel - Les grands instituts supranationaux continuent de prévoir une expansion vigoureuse en 2022, de près de 5% après 6% pour 2021 (FMI octobre 2021). La croissance serait principalement portée par les grands pays développés. Ces chiffres sont manifestement trop optimistes au regard de deux facteurs : le retour de la pandémie et le changement de cap de la Chine. Les marchés n'y croient d'ailleurs pas, tout comme ils doutaient encore l'été dernier de l'insouciance des banquiers centraux. A cela s'ajoutent deux facteurs de risque importants : la forte hausse de l'inflation mondiale et la révision à la baisse des grands plans de relance américains.

Les craintes de stagflation sont exagérées, mais le consensus sur la croissance économique est trop optimiste. La croissance mondiale se rapprochera de son potentiel au premier semestre 2022, pas plus, grâce aux pays du G7

Dernière prévisions du FMI - 06.12.21

 

La pandémie, une histoire sans fin ? - À trois reprises, au cours des étés 2020 et 21 et de l'hiver 2021, les États-Unis ont souffert d'une augmentation plus importante des infections que l'Europe. Sans grande explication, la dernière 5ème vague de Covid a été plus modérée aux USA. Pour l'instant… Collectivement, les pays occidentaux ont relevé la garde grâce à une vaccination de masse. Cependant, il est clair que le virus a encore une capacité de nuisance considérable. Tant que la population mondiale, en particulier celle des pays émergents, ne sera pas protégée à une beaucoup plus grande échelle, elle risque de le rester. Ce constat fataliste illustre les tensions politiques croissantes infligées à nos démocraties. La pression d'une opinion publique ultra-divisée ne cesse de croître. Le virus exacerbe les inégalités. Il est, en soi, un facteur de fracture profonde. En Asie, la pandémie a entraîné la fermeture étanche des frontières. La pandémie complique le commerce mondial, perturbe les chaînes de production et contribue, à terme, à l’augmentation des coûts de production. Cela contribuera à une résilience de l'inflation, bien au-delà du ¨effet de base statistique¨ derrière lequel se cachent les banques centrales.

Conclusion sur la répartition des actifs - La transition actuelle vers un boom inflationniste (growthflation) reste le scénario le plus probable à l'horizon 2022. Par conséquent, la volatilité des obligations souveraines a commencé à migrer vers les actions et les tensions perdurent dans les pays émergents, voire à la périphérie de la sphère du haut rendement. Mais en dépit de l'agitation récente des marchés, les conditions financières demeurent très favorables. Il faudrait que le dollar continue de se renforcer et que les taux d'intérêt augmentent pour que nous devenions plus prudents. Pour l'instant, nous maintenons une allocation entièrement investie, mais avec un positionnement un peu plus prudent au sein des classes d'actifs.

 

Devises

Encore des arguments pour un dollar plus fort - L'USD a récemment été aidé par une économie forte, une inflation élevée et une Fed plus optimiste. Même lors des périodes intermittentes de recul de l’appétit pour le risque, l’USD a été une valeur refuge. L'USD a été la devise des marchés développés la plus performante en novembre, en raison de 1) la perspective de taux d'intérêt plus élevés ; et 2) l'incertitude du marché liée au Covid, des craintes de stagflation ou de la crise immobilière en Chine. Ces moteurs perdureront en 2022, mais leur capacité à faire monter le dollar pourrait diminuer.

La prochaine annonce du FOMC à la mi-décembre devrait rester favorable au dollar. Les données économiques ont rebondi, le chômage a baissé et l'inflation anticipée devrait rester élevée au premier et au début du deuxième trimestre avant de ralentir. La Fed a déjà amorcé son tapering et il devrait prendre fin à la mi-2022. Une première hausse des taux suivra au S2 2022. Cela aidera le dollar à rester ferme. A ce moment, les taux américains offriront moins de soutien au dollar, car nous ne nous attendons pas à ce que la Fed soit plus prompte.
De plus, le ton des banques centrales du G10 devrait devenir moins soutenant pour le dollar en 2022. D'ailleurs, même si tous ces moteurs sont bien connus, le positionnement n'est pas aussi extrême qu'on pourrait l’attendre dans un tel contexte.

La vulnérabilité de l'euro persistera à court terme - L'euro est resté sous pression, et cela devrait se poursuivre jusqu’au T1 2022. Les perspectives économiques restent robustes, mais l'accent mis récemment sur l'augmentation des infections et des restrictions liées au Covid n'aideront pas le sentiment. Une BCE encore largement accommodante, maintenant toutes les options ouvertes et avertissant que des hausses de taux sont peu probables en 2022, devrait maintenir l'euro sous pression au T1 2022. Alors que l'euro a bien accueilli le résultat des élections fédérales allemandes, l'élection présidentielle française d'avril/mai pourrait avoir plus d'impact. La fois précédente, en 2017, l'euro s'est affaibli au T1 face à l'incertitude, mais avait rebondi au T2 fois que le résultat est devenu clair. Un schéma similaire l'an prochain devrait se répéter.

Eur USD avant les elections - 06.12.21

 

Obligations

La Fed garde la même ligne - Une forme de continuité devrait être le résultat dominant de la décision du président Biden de reconduire Powell en tant que président de la Fed. Mais Brainard sera plus influente à ses côtés. Et nous ne pouvons pas l'ignorer. La Fed continuera son tapering et relèvera probablement ses taux au S2 2022.

Les observateurs des banques centrales vivent une période passionnante. Les dernières minutes du FOMC ont souligné l'ouverture de la Fed à l'accélération de son tapering. Plusieurs responsables de la BCE et de la BoE garderont les investisseurs relativement occupés, les commentaires à venir devraient être moins influents pour les marchés. Ils anticipent déjà une augmentation de 150 pbs des taux des Fed Funds au cours des 2 prochaines années. Il est fort probable que les décideurs aient déjà partagé tous leurs arguments avec les marchés avant les réunions de la Fed/BoE/BCE de mi-décembre.

Nous sommes de retour dans la zone des 1,6% sur le 10 ans US. C'est la 3ème fois cette année. Deux thèmes dominent. L'inflation dépasse largement les taux nominaux. Plusieurs nouvelles émissions n'ont pas attiré la demande ces deux dernières semaines. Le paroxysme était la dernière adjudication de 30 ans.

Le niveau de 2,0% sur le 10 ans US reste notre objectif ce qui correspond à un taux des Fed Funds terminal de l'ordre de 1,50% plus un spread. Nous devons également faire face à un important pic de Covid en Europe, avec le risque qu’il atteigne les États-Unis. Pour l'instant, le thème d'une inflation élevée domine, même la Bundesbank parle d'une inflation de 6,0%. Un taux américain à 10 ans de 2,0% semble faible. Alors que l'écart entre les scénarios haussiers et baissiers se creuse, la volatilité obligataire demeurera élevée. Étant donné que le biais des 20 derniers mois s'est orienté vers l'assouplissement, il est tout à fait naturel qu’un message haussier engendre davantage de volatilité.

Variations des taux ditecteurs - 06.12.21

Même avec la 5e vague de Covid, les banques centrales vont relever les taux. La principale incertitude est de savoir dans combien de temps et dans quelle amplitude. Certains commentaires de la BoE sur l'urgence d'un resserrement monétaire n'ont pas aidé les investisseurs. Nous pensons qu'elle relèvera ses taux de 15 pbs en décembre. Cependant, nous pensons qu'un resserrement important est déjà escompté. Ainsi, le potentiel de nouvelles hausses des taux longs aux US et au UK reste plus limité.

La zone euro n'est pas sur la même voie. La BCE semble moins pressée mais la mise en évidence synchronisée du risque de hausse de l’inflation n'a pas disparu. Les distorsions de fin d'année sur les marchés monétaires européens ont joué un rôle dans la maîtrise des taux. La menace de restrictions économiques à court terme liées au Covid est également dans tous les esprits. Si et quand les deux facteurs ralentiront, la hausse des taux européens pourrait être significative.

 

La période difficile des émergents se poursuit - Le principal coupable de la faiblesse des flux de capitaux et des investissements étrangers est le rétrécissement continu du différentiel de croissance entre les marchés émergents et développés. Selon le consensus, il devrait être d'environ 1,2 % en 2022, contre 1,2 % en 2021, 4 % en 2020 et 2,8 % en moyenne ces 5 dernières années. Le différentiel de croissance devrait rester sous pression. De plus, les ratios d'endettement public devraient se détériorer et grimper dans les marchés émergents selon le FMI, alors qu'ils devraient se stabiliser sur les marchés frontières et s'améliorer sensiblement au sein des pays développés. L'année dernière, dans de nombreuses économies du LATAM et des marchés frontières, nous avons assisté à une augmentation des pressions fiscales se traduisant par des rendements obligataires sensiblement plus élevés, des devises plus faibles, des sorties de capitaux étrangers et une faible demande. Il est encore trop tôt pour revenir sur les obligations émergentes en devise locale alors que le rendement supplémentaire offert est convaincant.

Plus d'améliorations au sein des pays développés que des émergents - 06.12.21

 

Actions

Consolidation des bourses avec une fulgurante 5ème vague Covid - Depuis mi-mars 2020, le bull market a été caractérisé par de nombreuses rotations sectorielles liées aux courbes des infections Covid et à l’évolution des taux longs. La première phase (6 mois) a été marquée par les valeurs Covid-proof, puis il y a eu alternance entre le segment Value (Banques)/Cyclique lorsque les taux longs montaient et le segment Croissance (Technologie, valeurs de croissance high flyers) lorsque les taux longs baissaient. Ces fortes rotations sectorielles ont permis aux investisseurs de rester dans le marché, qui n’a enregistré, au final, que des corrections intermédiaires mineures, inférieure s à 5%.

Les analystes escomptent une hausse de 21% des profits des sociétés américaines au 4T21 et de +51% pour les sociétés européennes, et sur l’année 2021, respectivement de +45% et +90%. Pour 2022, les profits sont attendus en hausse de 10% aux US et de 12% en Europe. Nous valorisons le S&P 500 à 4’850 pour 2021 et 5’280 pour 2022.

Nous adoptons une approche plus neutre sur les actions pour les 2 prochains mois. Les indices boursiers pourraient consolider et subir plus de volatilité en raison 1) d’un retour des indicateurs RSI dans une zone neutre (fortement surachetés début novembre), 2) d’indicateurs de sentiment des investisseurs revenant à une position plus neutre, 3) d’une bulle dans quelques segments particuliers (EV et metaverse), 4) de prochaines discussions tendues sur le plafonnement de la dette américaine au Congrès, dont l’expiration est au 15 décembre, 5) d’une déferlante Covid sur l’Europe, avec son lot de restrictions sanitaires, et 6) d’une saisonnalité moins favorable pour les actions en janvier et février.

En termes de saisonnalité, novembre est un bon mois, décembre commence à légèrement se détériorer avant d’entrer dans les 2 premiers mois de l’année qui sont statistiquement plus difficiles.
Mais le bull market reste valide pour les prochains mois. Les ménages et les entreprises ont d’importantes liquidités pour consommer, pour augmenter les dividendes ou pour racheter les actions. Les entreprises observent une diminution des tensions dans les chaînes de production et d’approvisionnement et des prix du transport maritime; juillet-octobre aura probablement été le pic du stress. Les entreprises ont aussi appris à le restockage.

2021 sera une année record en termes d’IPO et d’annonces de rachats d’actions. Selon EPFR, on devrait dépasser les $1’000 milliards d’annonces de rachats d’action en 2021, tout proche du record de 2018 avec $1’100 milliards lors du plan fiscal de Donald Trump. 30% des rachats d’actions sont concentrés sur 5 sociétés technologiques, Apple, Alphabet, Meta, Oracle et Microsoft. Les interrogations se portent sur 2022 avec une taxe prévue de 2% sur les rachats d’actions pour financer les grands plans de dépenses de Joe Biden. A un mois de la fin de l’année, poussé par les liquidités des banques centrales, le montant des IPO s’élève à $600 milliards, explosant le record de 2007. Le gagnant est Rivian avec $12 milliards. Les SPAC ont fortement contribué à ce record avec 27% du total (en milliards). Mais les IPO n’ont pas été une garantie de succès : en 2021, l’indice des IPO US a sous-performé de 15% le S&P 500.

Conclusion. Consolidation des bourses et proximité d’une période moins favorable aux actions. Opportunités d’achat sur recul des cours et reflation courant 2022. A court terme, la technologie et les biotechs/pharmas Covid devraient bien se comporter avec la vague Covid hivernale. A moyen-long terme, surpondération sur les banques et les valeurs cycliques.

IPO Global en USD milliards - 06.12.21

L’indice global émergent a eu une performance nulle en 2021, très hétérogène . Les problèmes de la Chine (ralentissement économique et crise immobilière), du Brésil (politique), de la Turquie (dictature et banque centrale), le Covid et la force du dollar ont pesé sur l’ensemble de la zone émergente. Des pays ont enregistré de très belles performances comme le Mexique (+15% en monnaie locale), Taïwan (+20%), l’Inde (+22%), mais les devises ont plutôt été faibles. Pour investir pleinement dans les actions émergentes, il faut une meilleure visibilité sur les devises. Les tensions en Mer de Chine et entre l’Europe de l’Ouest et la Russie rendent les investisseurs prudents.

La Chine n’est pas investissable dans l’immédiat. Le Parti communiste chinois a fait un virage à 180 degrés : contrôle des milliardaires qui ne considèrent plus l’intérêt national, reprise en main de l’éducation, contrôle sur la technologie, retour au dogme communiste de la prospérité commune et repli sur soi-même (le PCC veut une Chine autosuffisante). Moteur de sa croissance, l’immobilier souffre de ses excès passés. La nouvelle loi sur la protection des données personnelles, l’extraterritorialité de la loi sur la sécurité nationale et les tensions incessantes sur Taïwan ne plaident pas pour un retour sur les actions chinoises et encore moins sur les BigTech sous contrôle du PCC.

 

Matières premières

Pétrole, les pays-consommateurs réagissent - Dans une décision coordonnée, les États-Unis, la Chine, le Japon, l’Inde, la Grande-Bretagne et la Corée du Sud ont décidé de libérer leurs réserves stratégiques de pétrole pour stopper la hausse des cours du brut et du gaz. Aux US, l’inflation devient un problème domestique, c’est un mouvement étonnant pour une administration américaine qui met en avant la transition énergétique et le changement climatique. Les US vont libérer 50 millions de barils entre mi-décembre et avril 2022 et les compagnies pétrolières devront retourner 32 millions de barils dans les réserves stratégiques d’ici 2024. Les réserves stratégiques totales américaines de pétrole sont estimées à 715 millions de barils.

Cet été, les US avaient demandé à l’OPEP+ d’augmenter sa production, mais le cartel a maintenu sa stratégie de hausse progressive de production de 400’000 barils par mois, cherchant à garder un prix du Brent supérieur à $75.

Sur l’annonce, les cours du pétrole ont baissé pour se reprendre rapidement, car les stocks libérés ne sont pas suffisants pour impacter durablement les cours. Pour commencer, les pays concernés ont voulu faire une annonce psychologique destinée au marché et à l’OPEP+. Cela pourrait faire l’effet inverse : l’OPEP+, qui se réunit début décembre, pourrait reconsidérer, à la baisse, son plan d’augmentation de la production. Les prix du pétrole vont rester durablement élevés : 1) les pays du Golfe sont dans une transition économique et « sociétale » coûteuse, 2) la Russie a besoin d’argent à cause des sanctions internationales et veut punir les US et l’Europe, 3) les nouvelles capacités de production sont rares à cause de l’incertitude de la rentabilité des nouveaux projets (juridique, climat, environnement, financement) et 4) la géopolitique est instable. Nous n’excluons pas un retour dans la fourchette $100-$120 en 2022.

L’or indissociable des taux d’intérêt réels - Le facteur déterminant l’évolution du cours de l’once d’or reste le taux d’intérêt réel 10 ans US. La réduction de la stimulation monétaire et la hausse des taux d’intérêt nominaux augmentent le coût d’opportunité de détention d’or. En 2021, le prix de l’or a baissé de 5% et la détention d’or des investisseurs financiers dans le SPDR, ETF ou autres produits financiers a reculé de 8%.

Or et taux d'interet reel US - 06.12.21

 

 

Disclaimer
Ce document est uniquement à titre d’information et ne peut en aucun cas être utilisé ou considéré comme une offre ou une incitation d'achat ou de vente de valeurs mobilières ou d’autres instruments financiers. Bien que toutes les informations et opinions contenues dans ce document ont été compilés à partir de sources jugées fiables et dignes de foi, aucune représentation ou garantie, expresse ou implicite, n'est faite quant à leur exactitude ou leur exhaustivité. L'analyse contenue dans ce document s’appuie sur de nombreuses hypothèses et différentes hypothèses peuvent entraîner des résultats sensiblement différents. Les performances historiques ne sont nullement représentatives des performances futures. Ce document a été préparé uniquement pour les investisseurs professionnels, qui sont censés prendre leurs propres décisions d'investissement sans se fier indûment à son contenu. Ce document ne peut pas être reproduit, distribué ou publié sans autorisation préalable de PLEION SA.

PLEION SA

Rue François-Bonivard 12, 1201 Genève
t +41 22 906 81 81, f +41 22 906 81 82

Rue du Centre Sportif 22, 1936 Verbier
t +41 27 329 06 83

Chemin du Midi 8, 1260 Nyon
t +41 22 906 81 50, f +41 22 906 81 51

Schauplatzgasse 9, 3011 Berne
t +41 58 404 29 41

Seidengasse 13, 8001 Zurich
t +41 43 322 15 80

Rue Pré-Fleuri 5, 1950 Sion
t +41 27 329 00 30, f +41 27 329 00 32

info@pleion.ch           www.pleion.ch

Termes et conditions | Informations sur nos services financiers | Sitemap © 2022, PLEION SA (Member of PROBUS  PLEION Group)

menu